第098课【*****************

一、课程原文 

喜马拉雅的朋友，你好！我们之前已经说到过股票指数期货。对此，你可能会问，什么是股指期货？为什么要有股指期货？我可以怎么使用股指期货呢？今天我们就来回答这些问题。

过去参与过股票交易的人都知道，在A股市场上，原来一直是只有持有的股票上涨时，才可盈利；而当股票下跌时，只能眼睁睁看着账户缩水，割肉出局。既不能做空个股，也不能通过股票指数规避下跌风险。这也造成了A股历来是熊长牛短，整体市场不好时，大部分股民抱怨股票每天都在跌，只能等着亏，不能从熊市里赚钱或者控制跌幅。

另一方面，以前只能通过买卖个股来实现对市场走向的判断。而如果你对整体市场方向、对政策方向有很好的把握，但对个股没有感觉、不擅长分析研究个股的话，你还真的没办法把你的专长变成赚钱的基础，因为原来没有基于股票指数的交易工具，最多只能是买卖一些股票基金，或者通过个股组建自己的投资组合。

好在2010年4月10日中国金融期货交易所正式推出股指期货，上面的情况就发生改变。现在，在市场好和不好时，你都能找到便利的金融工具帮你赚钱。那么，如何才能做到这一点呢？

股票指数期货是啥？

股指期货是美国首创。1982年2月，美国堪萨斯市期货交易所推出了“价值线综合指数”（Value Line Composite Index）期货合约，这是第一个股票指数期货。如今，股价指数期货已成为全球金融市场里最重要的金融衍生品之一。

股指期货，指的是以股价指数为标的物的期货合约，到期交割时通过现金结算差价来了结。由于这种期货的标的不是商品实物而是纯粹人造的股票指数，所以，这种期货被统称为金融期货，以跟各类商品期货做区分。但是，股指期货同其它期货交易一样，实行的是保证金制度，投资者无须投入全部的交易资金。以沪深300指数期货为例，最低保证金比例为合约价值的8%，即理论上的最高杠杆比例为12.5倍。

现在国内股指期货品种有三个，IH代码开头的是以上证50指数为标的的股指期货，IF代码开头的代表沪深300指数，IC代码开头的是中证500指数期货。字母代码后是交割月份，例如，IF1712指的是2017年12月到期的沪深300股指期货。

这三种指数代表不同风格的股票。上证50代表的是大蓝筹，沪深300涵盖上海和深圳市值最大的300家公司，而中证500涵盖沪深300以外市值最大的500家公司，可以理解为中等市值股票的代表。

那对于这些股指期货，该如何使用呢？

首先，再提醒一下，商品期货在合约最终交割时，需要交割实物。如果你开了5吨鸡蛋期货然后忘记了，这麻烦就大了，在交割那一天你需要用全款从对手方购买5吨的鲜鸡蛋。而股指期货不涉及实物交割，即使你交易后忘记头寸了，不用担心，最后你只需为差价兑现，所有的都是现金解决。

举个例子，假如现在沪深300指数在3600点，你不看好该指数未来的表现，认为该指数到3月会低于3600点。你就可以在中金所开一张3月期货的空单，等到3月的交割日，如果该指数下跌了，例如跌到3000点，你的这一张空单赚600个点位，按照中金所的规定，IF合约每个点位代表300元，你这张空单赚18万元；但如果该指数上涨了，例如涨到4000点，你的这张空单就亏400个点位，总共亏12万元。

当然，期货交易并不需要一直持有到交割日。你也可以选择在到期之前平仓。例如，2月份股票指数跌到3200点，这时候你的空单合约已经赚了400点，如果你想见好就收，就可以在市场上买入一张同样的期货平仓，锁定12万利润。

股指期货和股票交易有很大不同。A股已经允许融券交易，也就是说你可以对个股做空。大致过程是，你先向证券公司借入股票并卖出，在未来某个时间你再买回该股票、归还给证券公司。由于你必须先借股票才能做空，而融券的交易量一直很小，没有几个人愿意把手里的股票借给别人，所以，在国内做空股票很难，即使你发现某公司存在特别大的问题，也很难通过做空该股票赚到钱。

而股指期货的交易要简单一些，尤其是做空不需要向谁借什么股票，直接卖掉股指期货就行，之后再买回平仓，或者等到交割日。做多也简单，就是先买后卖。做多、做空两个方向都可以交易。如果你认为股市要下跌，在股指期货开空单就行；如果你的判断对了，股市真的下跌了，你就赚；否则，你可能要亏损。

那么，股指期货对于投资者来说，有什么作用呢？

股指期货的用途大致分两种：投机和对冲。刚才的例子已经讲了股指期货如何为你的投机交易提供方便，让你更简单、更低成本地把你对市场的判断变成交易的头寸，以此把你的天才能力转变成投机收益。

而对冲跟之前谈到的石油期货帮助石油公司套期保值的逻辑类似，指的是你已经持有很多股票仓位，但又担心股市下跌，于是，通过在股指期货上开空单来保护股票组合，这就是期货帮助“对冲”的含义和做法。对冲比较适合长期机构投资者，也适用于担心风险的个人投资者。

再举个例子，假如你的股票组合市值100万元，而根据估算，你的股票组合对沪深300指数的敏感度为1.1，也就是说，平时沪深300指数每下跌1%，你的股票组合一般会下跌1.1%。那么，现在你对手中的个股很有信心，觉得这些公司是市场上最优的，舍不得卖出，只是你对接下来的大盘方向很担忧，觉得大盘下跌的概率很高。所以，你希望把手中股票组合的“系统风险”（也就是，跟沪深300指数关联的那些风险）都规避掉。怎么可以做到这一点呢？

由于你的股票组合市值100万、跟沪深300的敏感度为1.1，所以，这个股票组合的系统风险相当于1.1x100万 = 110万元的沪深300指数的系统风险。按照中金所的设计，一张沪深300股指期货的标的价值等于300单位的指数点数，也就是 300×3600 = 108万元的标的值。因此，只要你卖空一张沪深300指数期货，基本能把你股票组合中的系统风险去掉，使你的总体投资组合的价值不再受大盘方向的影响，业绩表现会稳定很多；只要你的股票组合相对优于沪深300指数的表现，你的投资组合还能赚钱；当然，如果你的股票组合今后还表现的不如指数，那你的投资组合会亏损。

因为股指期货的最低保证金比例是8%，因此，你最低只需要8%的钱就可以对冲你的股票组合风险。

上面的例子是假定你要对冲掉所有的系统风险。实际中，你当然可以根据需要只对冲部分系统风险，比如20%、50%或其它值，然后做相应的计算即可。

今日要点：

1、股指期货提供了投机和对冲大盘方向的工具。如果股指期货使用得当，使你不仅在股市上涨时赚钱，而且下跌时也能赚钱，或者下跌时亏损少。

2、在使用股指期货对冲系统风险时，先要计算你的股票组合对股票指数的敏感度，然后据此再计算股票组合的系统风险当量，由系统风险当量推算你应该做空的股指期货张数。也可以根据风险偏好去对冲相应的系统风险值。

3、股指期货与股指ETF在本质上区别很小，主要区别在杠杆倍数。股指期货带来很高的杠杆，在放大收益的同时也放大风险。

二、思考题 

这些年国内有了股指期货，但是在观念和监管偏好上，总是要限制股指期货市场上的投机行为。最为典型的是要求，你必须是出于规避手中的股票组合风险或说出于套期保值，才可以卖空股指期货，否则不可以卖空股指期货。这样一来，在期货市场上，还是做多容易、做空难，使期货价格也经常偏离错位。如果是这样，股指期货作为套期保值工具还可靠吗？会带来什么扭曲呢？

三、课后加餐 

股指期货能平抑市场波动吗？

今天的课上我们了解了股指期货的概念，这一期货产品指的是以股票指数为标的物的金融期货合约，在到期交割的时候通过现金结算做了结。股指期货能够让投资者更便捷地把对市场的判断变成交易的头寸，为投机交易提供方便。同时，如果股指期货使用得当，可以减少投资者所面对的系统风险。

虽然股指期货具有价格发现、投机套利、套期保值等资产配置功能，其核心还应该是套期保值。人们也期望股指期货的退出能够平抑我国股市的剧烈波动。自2010年沪深300股指期货推出以来，股指期货的交易究竟是增加还是减少了股市跳跃（资产价格的不连续变动）？厦门大学的陈海强、张传海两位研究者于2015年发表于《经济研究》的论文使用了复杂的数据分析方法，鉴别了股指期货交易活跃程度和股市跳跃风险之间的Granger因果关系。

作者们发现，推出股指期货对股市资产价格的波动有着双刃剑的作用。一方面股指期货交易平抑了现货市场的大跳幅度，减少了严重扰乱金融市场秩序的事件出现的概率。另一方面，股指期货交易因为其投机性，增加了现货市场的小跳风险。但两位研究者也相信，随着我国股指期货交易制度的完善，国指期货价格发现、规避风险的功能将得到强化。整体而言，股指期货对金融市场将起正面作用。