第097课【模块八】期货与石油公司

第097课【***********

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一、课程原文 


喜马拉雅的朋友,你好!


今天,我们谈的是公司为什么可以利用期货规避风险的话题。以前,你可能经常听到从大领导到小领导,都喜欢呼吁控制风险、管理风险,但很少听到他们讲如果不控制风险结果又会怎么样。最有意思的是,之前我去过某铜矿公司,这个公司当时响应领导们的要求、真的成立了金属期货交易部,说是帮助公司规避铜价风险、实现套期保值。可是,我看到的情况是,这个期货部门完全跟公司的生产规划部和市场部相互不联系,各自独立做事,也就是说,期货部门整天去赌铜价的涨跌,而不是配合生产规划部的投资与生产计划去锁定铜产品的出货价格。那么,铜矿公司、石油公司、铝业公司到底为什么要使用期货等金融衍生品?又该如何使用这些工具呢?


一个石油公司的故事

王一强是我的一个好朋友,2014年初原油价格接近100美元一桶,石油资源被炒的很热,他通过借壳在海外搞了一个上市公司,很快将公司转型做石油投资开采。当年在美国和加拿大收购了近15亿美元的油田资产,雇用近400人。尽管到201489月油价已经跌到80美元左右,但他和团队还是信心十足,认为来自中国和印度的汽车族只会继续增加油气需求,油价会很快反弹的,所以,认准了要加大投资。


可是,2015年油价继续跌,下半年跌破40美元,到2016年更是跌到30美元附近。对王一强公司而言,这就带来极大挑战,因为他们的原油开采成本是每桶45-48美元,于是,油价跌破45美元就意味着亏损。在33美元的油价附近,每开采一桶油就等于亏损15美元!他们该怎么办呢?是继续亏还是止损?


为了减少损失,他们在2015年底决定减产三分之二,把刚刚建立并培训好的公司员工裁员250人,并支付一些安置费。


裁员之后,2016年中期油价持续回升,到2017年初最高升到53美元,年中曾经又跌回到44美元,但是最近再次回升,并保持在60美元上下波动。在这个过程中,王一强团队在慢慢恢复生产,并逐步招聘新的员工,直到最近又达到400人左右。


现在,让王一强头痛的事情是:油价在60美元左右了,是否应该通过石油期货锁定2018年、2019年甚至2020年的油价?按照目前的公司规划,未来三年每年要开采1千万桶原油。在芝加哥期货交易所上,每张原油期货的标的为1000桶,如果要锁定1千万桶油的卖出价格,大概需要做空1万张期货合约。目前交易所的报价是,2018年的原油期货价平均59美元,2019年期货价为58美元,2020年为57美元。也就是说,如果王一强公司决定通过卖空期货锁定未来三年的原油售价,未来三年的毛收入分别为5.9亿、5.8亿和5.7亿美元;按照每桶开采成本47美元计算,未来三年的利润分别为1.2亿、1.1亿和1亿美元。如果做套期保值,那么,这些利润是几乎可以肯定的!



那王一强该不该做套期保值呢?做套期保值,有利因素和不利因素分别有哪些呢?


如果做这样的套期保值,好处显然有:第一,未来三年的利润都确定了,对公司的股票价格有利,因为投资者喜欢这种确定性,股票分红也能有保障,而且公司去银行贷款会很容易,还能降低债务利息;第二,让公司不用再担心油价下跌了,尤其是不会被迫裁员减产,而是能完全按既定的投资生产规划进行,谁会喜欢裁员呢?没有公司喜欢被迫裁员的!在公司未来三年的利润有保障后,甚至还可以利用套期保值扩大生产和投资,可以稳健地让公司增长!所以,期货给油气公司的好处是显然的!


可是,不利的一面是,万一油价继续上升到70美元、甚至回升到100美元一桶呢?这个可能性不是没有的,因为美国经济在继续增长、欧洲也在复苏,中国印度也不错!在做了套期保值之后,王一强公司就无法享受到油价继续上涨的好处,就只能眼巴巴地看着油价涨!


所以,你看到,真是天下没有免费午餐!套期保值的好处这么突出,但不利的地方也不少。对于石油、铜矿、铁矿等这些生产性公司来说,保证生产投资规划的顺利进行、降低裁员减产的概率显然是第一位的,同时尽量在风险和更多利润之间找到最理想的平衡点,这也是为什么这些公司里的期货交易部门不能独立运作,而是必须配合生产规划部和市场部一起行动,否则那些期货部门就是纯粹的期货投机部门了!


根据这个逻辑,你就能理解,一般石油公司在油价回升的道路上不会做100%的套期保值,而是随着油价的上涨逐步地增加套期保值的占比。也就是说,王一强在油价60美元左右做200万桶油的期货空头,在70美元以前增加到500万桶,等等。


实际上,根据英国《金融时报》的报道,到20178月油价为56美元左右的时候,在他们抽样的43家美国石油公司中,平均已经把2018年的23%石油产出做了套期保值,最保守的公司已经把下一年80%的产出锁定了价格!后来油价继续上升,套期保值的产量比持续上升。期货市场就是这样帮助实体行业的。


既然套期保值的帮助很大,那为什么有的石油公司坚持不套期保值?


的确有石油公司根本不考虑用金融衍生品做套期保值!比如,美国的Suncor Energy 公司、Husky Energy石油公司,还有中国的石油公司也基本不做。为什么会这样?是他们财大气粗敢冒风险吗?


在学界和业界,有一派的观点是这样的。如果你是投资者并且你很看好油价未来的走向,那么,你可能就想:“我去买石油公司股票,因为这些公司的利润和股价都会跟着石油价格一起涨的!”这种想法应该在投资者中很普遍。而如果石油公司通过期货套期保值把未来的利润都锁定了、跟未来油价没有关系了,那么,石油公司到底是给投资者、给股东做了好事,还是做了坏事呢?当石油公司把利润和股价对油价的敏感度降低到零了,石油公司股票对投资者的意义在哪里呢?


所以,虽然套期保值对公司的稳定经营、降低裁员减产的概率有利,但从投资者角度看,这未必是好事,因为有些投资者之所以喜欢石油公司,恰恰是由于它们的利润跟油价挂钩!而如果投资者想控制、规避油价风险对他们财富的影响,他们完全可以自己通过期货等衍生品市场去做套期保值,用不着石油公司帮他们做!


因此,不少石油公司、矿业公司不做套期保值,任由油价波动决定它们的利润和股价,听天由命吧!


而在中国和许多其它国家,之所以石油公司不做套期保值,是因为这些国家的官员和社会缺乏对套期保值的正确认识。一个典型的情况是,如果一家油气公司为了确保生产规划不受干扰而卖空了一批期货,比如把未来石油销售价锁定在60美元,一旦几个月后油价涨到80美元,就会有媒体或官员算一笔账,说这个石油公司因为做空期货而少赚了、甚至亏损了多少多少亿美元!这样一报道,就让公司高管无地自容甚至被免职!当然,这样分析报道是不公平、不专业的,因为他们没有看到,如果油价在未来下跌了会让公司得到多少好处,也看不到套期保值让公司不管未来油价怎样都不用裁员减产的好处。也就是说,正确的评判显然是要从整体上看套期保值的价值,而不是只看到这种做法的一个方面!


今天的要点:

1、对于石油、铜矿、铁矿、铝材等生产性公司,利用期货做套期保值能保证它们未来的生产投资规划顺利进行,避免在油价、铜价、钢铁价下跌时被迫裁员减产甚至公司倒闭。这也使公司未来的利润完全可预期、很稳定,提升股东信心和公司股价,也改善公司的债务等融资条件。


2、套期保值的代价是让公司牺牲油价上涨的好处。一旦锁定未来销售价,油价涨得越多,公司管理层今后会面对更多来自社会和官员的压力,尤其在对金融不太懂的社会里更是这样。


3、也有不少石油公司、矿业公司不做套期保值,它们选择给股市投资者提供更加“纯粹”的石油投资工具,让投资者自己去根据偏好做规避油价风险的操作。


二、思考题

从你自己的经历和判断看,你会赞成做期货套期保值,还是反对呢?在公司规划能稳定执行和享受油价上涨的好处之间,你觉得平衡点应该在哪里?

 

三、课后加餐 


大公司如何投资?

 

一般而言,公司从银行处获得贷款,作为发展自己的失业所需要的资金。但对于一些非常成功的大公司而言,它们自身可能就有大量资金需要投资出去。比如著名互联网巨头谷歌,旗下就有Google VenturesGoogle Capital等风险投资基金,对初创的高新互联网企业进行投资。


在中国,诸如BAT等巨头正在行业上升期,积累了大量资金。据称,腾讯在2017年年初的自由现金流高达两百余亿元。我们不妨来观察一下其中的腾讯都投资了哪些公司。


腾讯主要在文娱领域投资较多,其主要发力点为游戏,曾经收购英雄联盟开发公司RIOT在内的一系列游戏公司,并对快手、知乎等公司注资。腾讯在共享经济、智能交通等领域也有许多大手笔的投资,如20171月腾讯以2.15亿美元领投摩拜D轮融资、以12亿美元的大手笔投资印度尼西亚的出行平台Go-Jek、收购特斯拉5%的股权等。此外,腾讯在金融领域也多有布局,比如在20179月,耗资28.6亿港币战略入股中金公司。


由此我们可以发现,腾讯投资的领域基本上有以下特点:一、和公司业务相关,如文娱领域的RIOT等;二、象征着行业未来发展方向的企业,如特斯拉;三、部分高新公司,由于互联网巨头手握大数据这一优势、且自身研发能力出众,对这些高新企业有较好的鉴别能力;四、与公司未来发展方向相关的企业,比如腾讯近年来一直在金融领域发力,这次和老牌券商中金的合作也体现了它的决心。


总的而言,公司投资应该选择能发挥公司本身优势的方向进行投资,和公司的发展目标相配合,避免本末倒置的问题。

以上内容来自专辑
用户评论
  • 安然独爱未来

    陈老师,我是这样理解的,我觉得平衡点会根据市场的供求关系和一些未来的预期情况来做分析。如果当前供大于求很明显标的物具有很强的下行压力,如果供小于求我们很有理由相信价格会上行。至于未来的预期我觉得受到很多因素的影响,比如国家的宏观政策,未来替代品的出现,人们的需求变化等。未来我们不可能完全预知,但是可以在一定区间做一个安排,当价格达到历史高位,我们的套期价格比我们成本价有了较大差值,我们就可以考虑更多的安排保值,当未来的需求发生变化时我们加以考虑,套期保值的这个比例会随着价格的波动而浮动的,我认为要设定一个最低点和一个最高点,这个比例最低点就是要让公司不至于到裁员变卖资产的地步。

  • 淡泊宁静淡然

    一元复始,万象更新。九层之台,起于累土。不驰于空想、不鹜于虚声,一步一个脚印,不断前行。2017正式收官,2018崭新开局。祝各位新年新跨越,新年新开局,新年新突破。

  • 张涤生sir

    问题:请问陈老师,为什么中国期货和期权比较少那,中国推出期货的条件是什么,期货会给国家带来风险吗?

  • 余湖_ta

    套期保值是期货交易吧,油价上涨不还是可以享受实物石油的利润空间嘛?就是套期保值少赚点吧,

    海风_zdp 回复 @余湖_ta: 是的,套期保值的重点是对于未来不确定的保值,而不是增值,油价如果上到100或跌倒30,王先生未来三年的利润都是一样的

  • SunnyYoung666

    祝陈老师新年快乐🎉🎊🎈🎆🍾️身体健康

  • 清风时代

    如果是我的话,我会判断自己的可接受程度。我最需要的是什么?这个套期保值达到了我对未来生产的要求了吗?未来不管是涨还是跌的结果,我都能够接受吗?如果思考好了,就能够找到平衡点。

  • 风华正茂逍遥游

    请问老师,如果之后油价暴跌,石油公司当然安心,可以以约定价格强制卖油给期货买家。但如果期货的买家如果跳楼了,那石油公司的安心是不是就落空了呢?谢谢。

  • 玄欢之殇

    可以适当的签订期货合同,但不能全做了。

  • 独占你的爱_k1

    陈老师,您好。我想问一下,做为一个普通投资者如何判断一家公司是否做了套期保值呢?

  • Minimoon_me

    98-101去哪儿了?

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