334.面对大跌，为什么价值投资者能够安枕无忧

面对大跌，为什么价值投资者能够安枕无忧？

来自非完全进化体的原创专栏

这是个老生常谈的话题，站在个人角度，来谈谈自己的认识与感受。

“买股票就是买公司，买公司就买公司在全生命周期产生的自由现金流。”

是的，我们买入的不是公司一个月后或者一年后某个时点的股票价格，而是与公司股票价格完全无关的自由现金流。

当然，这种说法有些理想化和“绝对”，我们仍需要考虑投资者的投资期限与流动性需求。我们从更现实一些的角度来看待这个问题：

一、我们以静态合理的价格买入优秀公司，假设平均市盈率为20倍，我们可以获得买入价格5%的静态利润回报，如果股价下跌30%，为14倍PE，我们能够获得的回报将变为7%，而这个回报大概率将以超过10%的速度逐年增长，这将构成组合的安全边际；

二、假设我们买入的公司价格三年内没有上涨，那么，三年后我们组合的市盈率将变为13倍，可参照“1”中所描述的情形。而在这个过程中，假设分红率为40%，我们大致可以获得7%的股息回报。而在这个过程中，我们可以不断地通过红利进行再投资，而期间的股价越低，我们所获得的红利再投资的收益也就越高。

三、这里很重要的一点是，我们买入的大多都是轻资产类的公司，它们大多在增长期仍可保持较高的分红比率，而且，可以预期它们的分红比率将越来越高。当然，这里不是说需要盈利再投入的成长类公司就不能投资，这需要更多的耐心与面对更多的不确定性。

以上的分析意味着，即便我们所投资的公司现在就退市，我们在五年内，仍将获得高于同期银行存款的收益。而在五年后，这个收益将远远超越固定收益类投资。

四、假设三年后或者五年后市场处于合理估值状态，那么基于我们对优秀公司的选择标准与判断，我们将大概率获得15-20%的内生回报收益，基本等同于组合的平均ROE。而如果受到市场情绪影响，当前股价（估值）不断下跌，而这并不会影响三年或者五年后公司的价值中枢，因此，当前股价每下跌1%，我们在未来三至五年内都将多获得1%的收益。

五、而更乐观的情况是，我们基于15%以上的预期回报率来选择优秀公司，这就意味着，这些优秀公司的合理市场价值（以10%-12%折现）应当高于现有价值，如果在未来三年到五年内，公司向合理价值回归，那么，我们将额外获得公司内生增长和分红以外的“市场收益”。当然，在我看来，少数真正伟大的公司很可能会被“永远低估”。

引用之前的话与大家共勉：“投资风险与投资逻辑及期限是对应的。你的投资逻辑是短期市场博弈，那么短期市场情绪和波动就可能伤害到你；你的投资逻辑是中期基本面驱动，那么持续走熊的市场周期就可能伤害到你；如果你的投资逻辑是经济周期，那么宏观经济发生系统性风险就可能伤害到你。而如果你的投资逻辑是五年或十年后的公司价值，那么短期市场情绪和波动，中长期市场牛熊，以至宏观经济周期，对你投资目标的实现，都不会造成任何的影响。”  

写在最后的一点感想：$牛顿定律(P000484)$成立于上证50“十九连阳”后，成立后立马遭遇股灾。作为“不择时”的价值投资者（以大仓位择时的风险敞口是巨大的），我仅能以“适当”仓位高位建仓，然后随着下跌一路加仓，即便如此，回撤仍是难以避免。作为个人投资者，这种每年发生好几次的回撤早已是家常便饭，而作为基金管理人，需要考虑的因素难免要更多。我只能说：“站在半年周期来看，我的运气真的很差。而站在三至十年的周期来看，我们的运气真的很好。”就当是市场对于我这位执着的价值投资者以及资产管理行业“新兵”的一点小小考验，我想，未来必将还会面对更大的考验。我愿与所有的价值投资者同行。

作者：非完全进化体

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来源：雪球

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