如何制定行之有效的风控方案

股票交易是一个可预测的概率游戏

10节课教会你股市赢家的投资逻辑

今天是第九次课。上次课，我们介绍了怎样根据自己的特点来选择适合的交易体系。今天，我们来谈实战中原理最简单执行最艰难的一个问题，风险控制。

为什么说原理简单，因为这里并不需要多么高深的数学模型和复杂的金融理论。那为什么还说执行最艰难，因为无论是韭菜还是高手高高手，折在风控上的人前赴后继，把他们摞起来，可以够到月球。

美国长期资本管理公司，简称LTCM，他们的例子都听说过吧？那是一个真正的梦之队！LTCM成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利的对冲基金。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。

LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和斯科尔斯（Myron Scholes),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及美联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合 "。

成立后的头三年，LTCM确实业绩辉煌骄人。1994年成立之初，资产净值是12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。

但是，LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球金融动荡，它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。

从1998年5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天，它的资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元，购买LTCM90%股权，共同接管该公司。9月25日，LTCM的资本金只剩下4亿美金。此时还有超过1000亿美金资产，财务杠杆超过250倍，另有超过1万亿美元票面价值的衍生品合约。LTCM合伙人别无选择，被迫接受了收购协议。

9月28日，救助交易达成。LTCM合伙人丧失控制权，大部分人血本无归，某些人更是负债累累。再后来，LTCM的同一帮人在清算之后，又募集了2.5亿美元，成立了另一个对冲基金JWMPaterner。基金采取与LTCM同样的策略，但财务杠杆只有15倍左右。金融危机中，该对冲基金亏损44%后关门。

我们看到，这样一个梦幻团队，一次破产被迫被收购，一次巨亏关门。除了说明他们所采用的该类型策略存在的巨大风险，更说明了，再高的高高手，都很有可能栽在风险控制上。

做投资什么最重要？保命最重要！没有本金，到哪去赚钱？如果本金亏损了50%，要付出100%的努力才能回本。这个困难可想而知。所以，任何高明的交易系统，没有风控都是一文不值。

重要的事说三遍：风控！风控！还是风控！

风控为什么难？因为人性。这里我给大家介绍一个有趣的关于心理学偏好的研究：前景理论。

任何一个研究资产定价或交易行为的模型，都需要对投资者的偏好进行假设，或者说，研究投资者如何评估风险投机，一个重要的模型是前景理论。

我们来看一个例子。

人这个动物很奇怪，人类感知的特点，比如对光亮、温度、声音的感知，是以先前的状态作为基准。所以，在金融领域，效用通常是以收益和损失多少来定义的，而不是最终的财富多少。

假设你已经赚了1000块钱，你有机会得到更多钱，但要做个选择。

选项A，你要么再赚1000块，要么什么也赚不到，两种情况的可能性各占50%；

选项B，你直接拿到500块。

你选什么？

反正，不管你选了什么，在所有被试者当中，选项B更受欢迎。

再来考虑亏欠的情况。假设你已经赚了2000块钱，但现在你可能要失去钱了。你的选择是：

C，要么损失1000块，要么什么也不损失，概率各50%；

D，固定损失500块。

这次，选项C更受欢迎，看看你自己是不是也选了C？

实际上，以上两个问题的最终财富期望是相同的。但人们的选择却不同。而且，当不给任何初始的财产时，同样还是倾向B和C。

显然，被试者关注的是收益和损失，而不是最终的财富值。这就是前景理论中，关于特征价值函数在不同区间的凹凸性不同的意义。简单地说，就是人们对收益是风险厌恶的，对损失却是风险偏好的。

除了对于收益和损失在不同范围内的偏好不同，前景理论还解释了：

-          小概率被高估：比如你有千分之一的几率赢5000块，和给你5块钱相比，你更喜欢中彩票的感觉，去博那千分之一的可能性；

-          高概率区域的概率差异敏感问题：你通常会选择直接拿走5000块，而不是参加一个有8成胜算的8000块的赌局，尽管后者的期望财富值更高。

此外，心理核算问题也很有意思。假设你在第一局赢了200块钱，第二局输了50块钱，你会把第二局的50块看作是净输了50，还是在第一次赢了200的前提下损失了50呢？这通常会导致人们在处置后续的决策时，采取的方式不同。在实际中，人们倾向于将各个赌局的财富分开计算。

前景理论告诉我们，人性中的偏好很难改变。而我们的风险控制，要控制的恰恰是这些偏好对我们不利的风险因素。

在第二次课里，我们介绍了索普打败赌场的方法，用凯利公式来下注。凯利公式就是一个反人性的操作方式。在盈利的情况下，应该加大赌注；而在亏损的情况下，应该减小赌注。想一想，我们在实战操作的时候，是不是刚好相反？盈利的时候，恨不得赶紧落袋为安，一点点小赚就要离场。而当出现亏损的时候，恨不得一把allin，希望一次翻本。

怎样下注，是风险控制中至关重要的一个因素。这里涉及到初始头寸的建立、加仓、减仓，以及止盈和止损退出。

策略类型不同，这些要素的设计也有差别，但是对于一个完善的交易体系，都必须严谨地设计和测试这些要素。

我们今天推荐一个简单易行的风险控制框架，无论你采用什么交易策略类型，这个风控原则都应该遵守。

以股票为例，我们讲3个15。

第一个15，任何一只股票的头寸不能超过你账户总资产的15%，也就是说，要分散。

第二个15，任何一笔交易的亏损，不能超过该笔交易投入资金的15%，也就是说，要严格止损。

第三个15，任何一只股票单日的交易金额，不能超过该股票当日总交易金额的15%，也就是说，不要触碰流动性的警戒线。当然，只有当你资金量足够大的时候，这个15才对你有意义。记住，一把梭虽然很high，但是当心进得去出不来。

对于策略外的风险控制，还有一个简单原则，就是当你目前的交易策略，实盘的最大回撤超过了过去两年历史回测所显示的最大回撤的时候，要立刻停止该策略的执行，先清仓，再查问题。

风控的框架其实就这么简单。即使再加上更多的条件，本身也没有多么高明的理论。但是，风控的执行实在太难！当你情绪亢奋想一把翻本的时候，你能果断地按纪律止损吗？一般人都做不到。所以，建议你的风控找一个独立的人来执行。比如说，两口子，一个专门管交易，一个专门做风控。

总结一下这节课的要点。

知易行难。我们可以很清楚地知道自己的偏好和弱点，但我们就是没办法在实战中去纠正我们的错误。

这个没有几年的功夫，很难改变。而且需要刻意训练才能改变。