股市赢家们挣了谁的钱

股票交易是一个可预测的概率游戏

10节课教会你股市赢家的投资逻辑

今天是第四期课。上次课，我们介绍了经典的趋势型交易策略：海龟交易法则。那么，是不是了解了一个策略，就可以上阵杀敌了呢？

winner winner chicken dinner

翻译过来就是最近游戏玩家常说的，大吉大利，今晚吃鸡！

但是，先别忙着乐观，回答一个问题：都有谁要和你一起吃鸡？

或者说，为了吃到鸡，你的对手是谁呢？

如果连这个问题都没搞清楚，你就这么确认，是你吃到鸡，而不是某个隐藏在黑暗角落里把你看得透透的的家伙，冷不防杀出来抢走你的全部？

听着有点慎得慌！不过现实一点也不夸张。

在讨论你的交易对手之前，我们来回顾一个经典的经济学理论，看看它误导了多少代人。

以前曾经有个笑话，说世界上最不靠谱的只有两个，一个是天气预报，一个是经济学家。现在随着卫星遥感和大数据处理技术的完善，天气预报越来越准了，但是经济学家依然保持了不靠谱的本色。

我们现在要说的这个理论，是一个影响金融学界很长时间，也是充满争议的一个假说：有效市场假说。那么，有效市场假说，到底有没有效呢？

提出这个假说的人叫尤金·法玛，这个人是因子投资理论的鼻祖，并且一直和他的徒子徒孙们把持着因子界。他曾经在20世纪60年代提出了这样一个假说，叫作Efficient Markets Hypothesis，简称EMH，概括起来就是说：

在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。

这个假说还被发展出了三种形式。

●   弱式有效市场假说（Weak-Form Market Efficiency）

•   该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。

•   推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。就是说，技术面分析歇菜

●   半强式有效市场假说（Semi-Strong-Form Market Efficiency）

•   该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

•   推论二：如果半强式有效假说成立，在市场中利用基本面分析则失去作用，内幕消息可能获得超额利润。什么意思呢？基本面分析也歇菜

●   强式有效市场假说（Strong-Form Market Efficiency）

•   强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

•   推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

也就是说，管你什么技术面、基本面、消息面，统统回家关灯吃面。

事实真的是这样吗？

2017年诺贝尔经济学奖获得者理查德·塞勒不会赞同这个观点。行为金融学，给我们揭示答案。

人性中对于获利的贪婪和对于损失的恐惧是亘古不变的

理查德·塞勒告诉我们，人性天生的弱点，很难克服。

什么弱点呢？简单列举一些。比如禀赋效应，这是指人们在决策过程中对利和害的权衡是不均衡的，对“避害”的考虑远大于对“趋利”的考虑，即相对于机会成本来说，现实生活中，人们往往更重视自己的损失。或者说，人们倾向于保留已经拥有的东西，即使付出更大的代价。换句话说，也就是一旦拥有某项物品，那么他对该物品价值的评价要比未拥有之前大大增加。

我们都知道茅台是家好公司，但是在它股价100元的时候，很多人会觉得买它花费的钱有点多，希望等它下调到足够低时再买（但后来茅台一路上涨到400元、500元，甚至最高突破800元，也没有机会和勇气去买了）；而当投资者花钱买了10元股价的股票后，只要下跌到10元以下，基本上就死扛着不会卖了，必须等到它涨了才能过自己心里的那个坎。

这种现象在股市里面的另一种表现为，即使面对股灾，散户也不愿意割肉。股民们更愿意卖掉赚钱的股票，而甘愿套牢赔钱的股票，这种情绪干扰了他们对股票价值的正确判断。

再比如，跨期选择，这是对成本与收益分散在各个期间进行决策，也就是指人在对现在和未来的情况进行综合考虑后，做出的决策。而人类恰恰是不擅长做跨期决策，人类虽然有两种决策机制：短视冲动和长远理智，但是大多数时候却做出短视冲动的选择。

就像在投资决策中一样，我们大多数人不会把目标放长远，选择短线投资，频繁操作。而忽略了长期的价值。

还有心理账户（Mental Accounting）和储蓄理论，是指消费者经常会从价格比较中提取积极的或者消极的交易效用，并与自己的消费偏好相结合，从而得到相应的公平标准，这也揭示了很多非理性行为的根源。换句话说，心理账户是指人在思考问题时，会在心里构建出分门别类的心理账户，分别进行计算。心理账户概念最重要的是自我控制，它假定人们为了实现一定的目标也会在心里记账。

比如你去澳门赌场里赢了1000块，和去工地搬砖挣来1000块。赌赢的钱你可能一下子就挥霍了，但是搬砖的辛苦钱，你要一分钱掰成八瓣儿来花，甚至连我们这么好的课程都舍不得买。其实，同样是1000块钱，在经济学上的效用是相同的。

所以塞勒基于他的理论，也建立了自己的基金，而且收益还不错。

理查德·塞勒的行为金融学理论，告诉我们：

从本质上说，这个市场中你只能有两种类型的赚钱机会。

第一种机会，来自市场在某一特定时间内的无效性，或者说是别人犯的错误。这是很多价值投资或者套利投资的基本逻辑来源。

第二种机会，就是你需要主动承担某种特定风险，继而获得承担该风险的风险溢价。比如卖出波动率或者卖出期权，本质上相当于保险公司在卖保险，是在承担一些小概率的高风险。这些小概率的风险很可能长期不会发生，于是投资人通过卖出期权可能在很长一段时间内获得稳定的收益。但是，一旦小概率事件发生，到时所产生的亏损，往往也是致命的。所以你必须能够平衡收益和风险。

总结一下这节课的要点。

人性的弱点是永恒的，这是你想“大吉大利，今晚吃鸡”最需要抓住的要害，你要善于利用对手的错误。从行为金融学的角度思考问题，从交易对手的错误中捕捉机会。那么，你的对手是究竟是谁呢？是人性，特别是将人性的弱点坦然暴露、无法自我控制的那些博弈者。